5月15日，北京证监局一日连发5份行政监管措施决定书，国都证券因债券承销核查疏漏被监管谈话，项目负责人扈海天被禁业一年。
而就在4天前的5月11日，安徽证监局刚因国都证券受托管理“国厚债”违规对其出具警示函。短短半月之内，国都证券连收6张罚单，正经历着一场“合规风暴”。
多项违规被罚
国都证券此次被罚，核心症结在于债券承销业务的尽调失职。根据北京证监局披露，国都证券在个别公司债券承销项目中，存在三大违规问题：未审慎核查发行人主要客户的变化情况、未审慎核查相关销售收入真实性，以及未审慎核查应收账款和存货涉及的相关工程项目真实性。
图片来源：中国证券监督管理委员会官网
上述行为违反了《公司债券发行与交易管理办法》第七条的规定，触及了债券承销“勤勉尽责、审慎核查”的核心底线。不同于以往单纯对机构的处罚，此次监管将责任直接落实到个人：项目负责人扈海天被禁业1年，自决定作出之日起不得担任证券公司债券承销业务相关职务；项目组成员卢頔、彭家华、唐大为被出具警示函，形成“机构+个人”的双重追责格局，这也是近年来监管对券商债券业务违规处罚的典型趋势。
梳理发现，这是国都证券5月收到的第二张罚单。5月11日，安徽证监局刚因国都证券受托管理的“H22国厚1”公司债券存在部分重大事项信息披露不及时、2023年及2024年年度报告信息披露不准确，且对发行人重大对外投资风险关注不足，对其出具警示函并记入证券期货市场诚信档案。
“债券业务是中小券商的重要营收来源，但也是合规风险的高发区。”一位券商合规人士向平台表示，中小券商往往因人力、资源有限，在尽调环节难以投入足够精力，容易出现“重业务、轻合规”的倾向，而监管近年来对债券中介机构的追责已呈现“全链条、穿透式”特征，从承销到受托管理，从公司到个人，责任逐一压实，这对中小券商的合规管理提出了更高要求。
经营业绩持续承压
2026年2月，国都证券召开2025年度工作会议，提出“深化融合、推动风控合规转型”“推进业务升级、打造差异化优势”等核心任务，明确将合规风控放在首位，同时筹划拓展国际业务、提升自营投资盈利能力、激活财富管理业务动能。2026年3月，国都证券完成法定代表人变更，由总经理张晖接替钱文海，进一步理顺治理架构，彰显其整合决心。
但遗憾的是，股权更迭与整合部署并未带来经营业绩的改善，反而在易主首年遭遇业绩下滑。2025年年报显示，公司实现营业收入16.07亿元，同比下降10.98%；归母净利润7.40亿元，同比下降19.99%；经营现金流同比下降68.75%。
在行业整体营收增长11.26%、净利润增长44.61%的大环境下，国都证券业绩逆势下滑，盈利稳定性严重不足。
从业务结构来看，国都证券的核心业务表现分化明显，传统业务依赖度高、新兴业务发展滞后的问题突出。作为证券业核心盈利指标的自营业务，成为业绩下滑的主要拖累：2025年公司自营业务收入8.30亿元，同比下降29.72%，其中固定收益投资业务受债券市场“低利率、高波动”影响，收入从2024年的8.9亿元骤降至2025年的3.07亿元，同比大降65.5%，成为自营业务下滑的核心原因。
图片来源：国都证券2025年年度业绩报告
与此同时，公司的投行业务与资管业务则呈现“腰斩”态势。2025年，国都证券投行业务收入同比下滑62.56%，主要因债券承销及财务顾问业务收入减少，而这与其2025年上半年投行业务资格暂停密切相关；资管业务持续受“去通道”政策影响，存量产品规模压降，收入同比下滑也超62%，两大业务未能形成盈利支撑。
唯一实现正增长的经纪业务，表现也相对平淡。2025年，国都证券经纪业务实现营业收入3.71亿元，同比增长13.10%，但在行业整体经纪业务回暖的背景下，这一增速仍低于中小券商平均水平。
更值得关注的是，根据中国证券投资基金业协会发布的2025年下半年公募基金代销百强数据，国都证券已跌出该榜单，反映出其财富管理业务的竞争力不足。
一位券商行业分析师表示，中小券商的整合往往面临治理架构磨合、业务协同不足、合规体系重建等多重难题，国都证券在股权更迭后，未能快速补齐合规短板，同时核心业务的竞争力持续弱化，导致业绩与合规双重承压。
“并购红利”并非万能药
2025年，券商业绩普遍回暖。Wind数据显示，26家上市券商合计实现营业收入4400.55亿元，同比增长11.26%；归母净利润1850.64亿元，同比增长44.61%。8家券商净利润破百亿，14家营收破百亿。
但中小券商的整合效益差异巨大。公开数据显示，国泰海通合并后2025年营收631.07亿元，同比增长87.4%；净利润278.09亿元，同比增长113.52%；国联民生重组后营收76.73亿元，同比增长185.99%；净利润20.09亿元，同比增长405.49%。国都证券却出现营收净利双降，投行业务几近停摆，合规风险频发。
首先是整合深度。国泰海通、国联民生均实现业务线全面融合与品牌统一；其次是合规底子的差异。国都证券历史遗留的治理缺陷、投行违规、员工炒股等问题，需要更长时间的“刮骨疗毒”；最后是业务结构的韧性。过度依赖自营业务的模式，在市场波动中抗风险能力明显弱于经纪、资管等多元布局的券商。
中小券商阵营分化加剧，如何走出差异化
从行业趋势来看，未来中小券商的生存空间将进一步压缩，只有那些具备合规优势、差异化业务优势、股东资源优势的中小券商，才能在行业分化中站稳脚跟。
例如华林证券凭借“AI券商”战略，2025年财富管理业务营收11.50亿元，同比增长28.02%，收入贡献占比达68%，机构及算法类交易量同比增长128%，走出了一条差异化道路。
国融证券被西部证券收购后，2025年营收12.38亿元，同比增长10.64%，净利润虽仅0.3757亿元，但同比增幅高达358.33%，整合效益初步显现。
而国都证券营收净利双降，投行与资管业务几近“腰斩”，已跌出公募基金代销百强榜单，财富管理转型滞后。2025年上半年，投行业务资格仍处暂停状态，无新增股权、债券承销项目。
A股上市券商可通过定增、配股、发债等方式补充资本，而新三板挂牌的国都证券融资渠道受限，流动性覆盖率从2022年的399.68%降至2024年的295.80%。
面对监管处罚和业绩压力，国都证券并非没有转机。公司方面表示，已严格按照法律法规要求，对相关违规行为完成整改，并将吸取教训、引以为戒。
但转型之路注定艰难。一方面，债券承销业务是券商重要收入来源，在当前监管趋严的背景下，国都证券需要重建市场信任；另一方面，投行业务收入"腰斩"后，如何培育新的增长点，考验管理层的战略眼光。
正如一位行业观察家所言：“券商并购的终极目标，不是造就更大的‘躯体’，而是培育更强的‘内核’。”
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